Вопросы и ответы с Massif Capital: перетасовка реальных активов

Всем привет,

Сегодня я рад поделиться беседой и письменными вопросами и ответами с Уиллом Томсоном и Чипом Расселом из Massif Capital , долгосрочного фонда реальных активов, и особенно «секторов, наиболее важных для низкоуглеродной экономики: энергетики, основных материалов и промышленности». ».

Мне давно нравились их письма и официальные документы, и я использовал вопросы и ответы, чтобы узнать больше об их процессе и мировоззрении. В связи с вторжением России в Украину я подумал, что это хорошее время, чтобы также встретиться с Уиллом и обсудить, как они справляются с этой средой (младшая дочь Уилла также присутствовала в первой половине разговора и временами радостно комментировала 😉).

Несколько моментов из беседы:

  • Уилл довольно пессимистично настроен в отношении нынешней ситуации со стабильным глобализованным миром. Он считает, что мы движемся от высоко интегрированного мира к многополярному, в котором «сферы влияния» играют гораздо большую роль и влияют на товары и торговлю. Энергия и продовольствие являются примерами того, как страны будут все больше защищать свои интересы и создавать устойчивость.

  • «То, что будет дальше, будет сильно отличаться от того, что было за последние 30 лет. И это будет очень хорошо, я думаю, для реальных активов и природных ресурсов».

  • «Мы увидим фундаментальную переработку торговых потоков по разным геополитическим направлениям».

  • Политическая проницательность станет более важной для управленческих команд. (Анекдот от Диснея о его философии, действующей за границей: «Мы всегда спрашиваем, как это отражается на Мыше?»)

  • Распад СССР привел к сокращению промышленных мощностей России, но не ее товарного производства, в результате чего мировые товарные рынки были хорошо обеспечены. Эта стабильность подошла к концу.

  • Усилия Европы по декарбонизации могут выйти из-под контроля и привести к привлекательным долгосрочным возможностям для коммунальных и промышленных предприятий.

  • Уилл не верит, что может прогнозировать товарные циклы, но, по его мнению, мы находимся в «первой трети», то есть еще довольно рано.

Для получения дополнительной информации: панель Уилла SumZero об энергии, его разговор с Биллом Брюстером и письмо Massif Q4 :

«Мы считаем, что можем оказаться на пороге глобального энергетического кризиса», и «волны отраслевой инфляции, охватившие экономику, кажутся вероятными».

Надеюсь, вам понравится разговор и ответы на вопросы.


Отказ от ответственности: я пишу только в развлекательных целях. Это не инвестиционный совет. Я не являюсь вашим доверенным лицом или советником. Выполняйте свою работу и ищите собственные финансовые, налоговые и юридические консультации, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения.


💡Вы могли бы спонсировать подобные публикации, если хотите привлечь более 8400 вдумчивых инвесторов и большее количество читателей в Твиттере.



🤯Анализ ненадежности зависит от поддержки своих читателей. Если вам нравится моя работа и вы хотели бы поддержать ее, подумайте о том, чтобы стать бесплатным или платным подписчиком.

Подпишитесь сейчас

Делиться


Несколько любимых цитат:

  • «Примерно 55% мирового ВВП приходится на вертикальные цепочки создания стоимости связанных компаний, на которые мы ориентируемся. Нам нравится термин «экосистема», поскольку он отражает менталитет, основанный на потоке, а не на статичном отраслевом бункере. В экосистемах ресурсы постоянно перемещаются от одного использования к другому использованию или повторному использованию. Наше внимание направлено на изучение, оценку и извлечение выгоды из этого потока материалов через экономику до тех пор, пока он не перейдет в руки предприятий, ориентированных на потребителя».

  • «Мы чувствуем, что наша способность оценить способность управленческой команды завершить проект сильнее, чем наша способность прогнозировать цены на товары. Важно отметить, что мы не наивны, думая, что можем полностью изолировать воздействие цен на сырьевые товары, но мы рассматриваем это как потенциальный вариант (есть ли у нас встречные/попутные ветры), а не основной мотив инвестиционного тезиса в горнодобывающем секторе».

  • «Если мы уменьшим масштаб, мы склонны думать о драйверах или возможностях возврата основных материалов, поступающих от: а) преобразования ресурсов в запасы — способность фирмы увеличивать добычу и конвертировать геологические перспективы в запасы и, в конечном итоге, в денежные средства; b) противодействовать циклическим и ограниченным капиталом металлам – сосредоточив внимание на анализе предложения и потоков отраслевого капитала для поиска возможностей в секторах, испытывающих нехватку капитала; и c) асимметричный спрос, который связан со многими факторами, необходимыми для масштабной электрификации».

  • «Что касается инвестиций в энергетику, мы часто ищем разрыв между доходностью капитала и генерированием денежных потоков. Циклические провалы часто характеризуются фирмами с низкой доходностью по отношению к их инвестированному капиталу. Генерация сильного свободного денежного потока в эти периоды может защитить баланс фирмы, а также обеспечить значительные дивиденды инвесторам. По мере того, как цикл поворачивается, доходность капитала увеличивается, за чем обычно следует разворот в настроениях инвесторов и увеличение потоков капитала».


Вопросы и ответы с Massif Capital

( Жирным выделено мной.)

В: Уилл и Чип, большое спасибо за то, что согласились на эти вопросы и ответы, и поздравляем с запуском вашего нового фонда! Расскажите мне немного о своем прошлом и истории Massif Capital.

Безусловно. Massif Capital была основана летом 2016 года. Уилл Томсон, работавший портфельным менеджером продуктов страхования кредитов и политических рисков в синдикате Lloyd’s of London, увидел возможность основать фирму по инвестициям в акции, ориентированную на аналогичные «реальные активы». предприятия. До управления портфелем кредитных рисков Уилл был стратегическим и экономическим советником НАТО/ИСАФ в Афганистане.

Я присоединился к Massif на постоянной основе 1 января 2018 года. До Massif я работал с несколькими начинающими фирмами по производству аккумуляторов, создавая команды по развитию бизнеса и корпоративной стратегии. Мой опыт связан с экономикой энергетики, прежде чем я получил диплом инженера-эколога.

С самого первого дня мы осознавали, что для нас важно создать послужной список и базу инвесторов, которые, как мы надеемся, могли бы вырасти в более зрелую структуру объединенных транспортных средств, которую мы затем могли бы превратить в более широкую институциональную базу капитала. Это привело к нашему решению управлять отдельно управляемыми учетными записями в течение первых пяти лет. Совсем недавно мы преобразовались в структуру фонда после посевных инвестиций в 2021 году.

Стоит коснуться основной философии нашей фирмы. Мы стремимся быть инвестиционным товариществом, а не фондом. Как мы отмечаем в нашей презентации, институционализация привела к росту накладных расходов, рост накладных расходов привел к системной необходимости увеличения AUM. Бизнес институционализированных хедж-фондов не приносит превосходной отдачи от инвестиций, он приносит комиссионный доход. В Massif мы действительно сосредоточены на доходах от инвестиций, а не на комиссионных доходах. Это может показаться банальным, но многие решения, которые мы принимаем, напрямую связаны с этим убеждением. Например, некоторые из наших классов акций имеют снижающуюся структуру платы за управление по мере роста AUM бизнеса.

В: Мне понравилась ваша недавняя статья о преимуществах экосистемы реальных активов . Можете ли вы описать, как вы определяете свою вселенную и почему вы думаете, что она интересна для инвесторов, которые могут быть сосредоточены на более интересных секторах, таких как технологии или потребители?

Мы инвестируем в три широких вертикали: энергетика, материалы и промышленность. Мы не зависим от географического положения и предъявляем минимальные требования к рыночной капитализации в размере 200 миллионов долларов США. Обычно мы описываем нашу инвестируемую вселенную как «экосистему реальных активов», потому что мы находим, что она дает более богатую и содержательную картину нашего набора возможностей. Как мы отмечаем в статье, иногда возникает путаница в отношении экономической широты нашей адресуемой вселенной. Это не нишевое портфолио. Примерно 55% мирового ВВП приходится на вертикальные цепочки создания стоимости связанных компаний, на которые мы ориентируемся. Нам нравится термин «экосистема», поскольку он отражает менталитет, основанный на потоке, а не на статичном отраслевом бункере. В экосистемах ресурсы постоянно перемещаются от одного использования к другому использованию или повторному использованию. Наше внимание направлено на изучение, оценку и извлечение выгоды из этого потока материалов через экономику до тех пор, пока он не перейдет в руки предприятий, ориентированных на потребителя.

Мы считаем, что сегодня это пространство интересно по ряду причин, главным образом потому, что глобальный переход к низкоуглеродной экономике приведет к широкому спектру неправильной оценки активов, что, по нашему мнению, является плодотворной почвой для активного управления. Эти области возможностей исходят из нескольких направлений. Например, рост и инновации в капиталоемком бизнесе приятно удивят. CATL, китайская компания по производству аккумуляторов, вероятно, является самой быстрорастущей десятилетней компанией в масштабе. Его выручка растет в два раза быстрее, чем у любой другой технологической компании за их эквивалентный 10-й год, исходя из базы доходов, которую превосходит только Google. Мы думаем, что эта точка данных является предварительным просмотром того, чем может быть определено следующее десятилетие.

В этом пространстве также наблюдается беспрецедентная координация политики, которая, к сожалению, приведет к значительному нерациональному распределению капитала. Это нерациональное распределение проявится как в постоянной нехватке материалов (предвестники которой мы наблюдаем сегодня), что может переопределить характеристики цен на товары, так и в более быстрых циклах накопления и разрушения капитала.

В: В разговоре с Биллом Брюстером вы упомянули, что не собираетесь делать ставки на цены товаров. Какие ситуации вы ищете и что вы думаете о драйверах возврата в портфеле?

Это зависит. Что касается вашего отзыва о сырьевых товарах, нам часто нравится искать возможности для подготовки к производству, если мы собираемся инвестировать в металлургический и горнодобывающий подсектор. При этом самым важным вопросом для инвестиций становится: может ли команда менеджеров эффективно вывести производственные мощности на рынок, не думаю ли я, что товар, который они производят, недооценен и будет расти в цене.

На это есть несколько причин. Во-первых, существует множество способов инвестировать, чтобы получить доступ к широкому движению цен на сырьевые товары. Если инвестор настроен по-бычьи на товары (или природные ресурсы), для него нет смысла платить активному управляющему комиссию за управление, если у него есть множество индексных/ETF-продуктов, которые могут отразить эту точку зрения. Здесь есть более широкая точка зрения о портфеле в целом и о том, что не нужно платить за бета-версию (однако распределитель хочет это измерить), но это немного другая тема.

Во-вторых, мы чувствуем, что наша способность оценить способность управленческой команды завершить проект сильнее, чем наша способность прогнозировать цены на товары. Важно отметить, что мы не наивно думаем, что можем полностью изолировать влияние цен на сырьевые товары, но мы рассматриваем это как потенциальный вариант (есть ли у нас встречные/попутные ветры), а не основной мотив инвестиционного тезиса в горнодобывающем секторе. Наши инвестиции в производителя меди Ivanhoe Mines выросли почти на 300% за тот же период времени, когда медь подорожала примерно на 80%. Отчасти потому, что наши инвестиции были сделаны до того, как компания ввела в производство около полумиллиона тонн меди.

Если мы уменьшим масштаб, мы склонны думать о драйверах возврата или возможностях для основных материалов, поступающих от: а) преобразования ресурсов в запасы — способность фирмы увеличивать добычу и конвертировать геологические перспективы в запасы и, в конечном итоге, в денежные средства; b) противодействовать циклическим и ограниченным капиталом металлам – сосредоточив внимание на анализе предложения и потоков отраслевого капитала для поиска возможностей в секторах, испытывающих нехватку капитала; и c) асимметричный спрос , который связан со многими факторами, необходимыми для масштабной электрификации.

Для предприятий, которым посчастливилось быть обеспеченными ресурсами, которые могут обеспечить крупномасштабную декарбонизацию, управленческие команды должны стремиться к максимальной экологической устойчивости на единицу прироста продукции. Наша инвестиция в Altius Minerals (ALS) весной 2020 года демонстрирует многие из этих черт. ALS — диверсифицированная лицензионная и стриминговая компания. Фирма собирает предполагаемую геологическую недвижимость в периоды рыночного стресса, которую они позже продают младшим горнякам в обмен на пакеты акций и соответствующие лицензионные платежи. Контрциклическое распределение капитала является основой их бизнес-модели, а не просто лозунгом. Прибыль, полученная от разведки месторождений, рециркулируется в геологоразведочный бизнес для получения лицензионных отчислений от третьих лиц, которые увеличивают внутренние лицензионные платежи, удерживаемые бизнесом. Геологический «маховик» часто создает лицензионные отчисления по нулевой стоимости для будущей выгоды акционеров. Портфель лицензионных отчислений состоит почти исключительно из неблагородных металлов (что отличает их от котирующихся на бирже аналогов, которые сосредоточены на драгоценных металлах). Наконец, компания создала — и теперь владеет контрольным пакетом акций — первого в истории бизнеса по выплате роялти за использование возобновляемых источников энергии, которое было создано за счет переработки роялти за уголь, которые сворачивались из их бухгалтерских книг. Бизнес невероятно капиталоэффективен.

Что касается инвестиций в энергетику, мы часто ищем разрыв между прибылью на капитал и генерированием денежных потоков. Циклические провалы часто характеризуются фирмами с низкой доходностью по отношению к их инвестированному капиталу. Генерация сильного свободного денежного потока в эти периоды может защитить баланс фирмы, а также обеспечить значительные дивиденды инвесторам. По мере того, как цикл поворачивается, доходность капитала увеличивается, за чем обычно следует разворот в настроениях инвесторов и увеличение потоков капитала. Хорошим примером является наша инвестиция в Equinor ASA летом 2020 года. Наши инвестиции в бизнес последовали за историческим падением цен на нефть и крайней экономической неопределенностью, учитывая нестабильную ситуацию с COVID-19 в то время. EQNR торговалась с доходностью свободного денежного потока> 15%, выплачивала дивиденды в размере 6% и увеличивала производство, а прибыль составляла 3% в год. В преддверии 2020 года EQNR воспользовалась спадом цен на нефть в 2014-2018 годах, чтобы стать более эффективной, тратя на операционные расходы на баррель добычи нефти на 30% меньше. Кроме того, EQNR в то время и до сих пор планирует увеличить свой портфель возобновляемых источников энергии в 10 раз, среднегодовой темп роста ~ 30%, в течение следующих шести лет. Наконец, их большой резервуар добычи нефти у норвежского континентального шельфа имеет одну из самых низких энергоемких затрат на баррель нефти в мире. EQNR вырос на 160%, и мы по-прежнему считаем, что ему есть куда расти.

Что касается промышленного бизнеса, мы часто фокусируемся на экономическом дефиците — инвестируем в компании, которые производят товары, которые имеют очень специфическое назначение и которые трудно воспроизвести. Промышленный комплекс — это то место, где мы часто находим больше возможностей для компаундирования. Здесь мы уделяем особое внимание способности фирмы поддерживать и увеличивать валовую прибыль на акцию с течением времени. Мы также начинаем обнаруживать расходящиеся рыночные цены и возможности из-за внутриотраслевых различий в гибкости (или готовности) управленческих команд участвовать в стратегической переориентации для решения проблемы декарбонизации. Некоторых заставляют по необходимости, некоторые используют возможности, которые они видят, а некоторые предпочитают сидеть в стороне. Не все они будут правильными.

Мы не являемся инвесторами в этом бизнесе, но в 2020 году мы написали статью об ArcelorMittal (MT), в которой рассказали о разветвлениях затрат, связанных с углеродной целью Европейского Союза. В статье исследуются не только разветвления экономики единицы МТ, но и влияние последующих процессов на стоимость стали и географическую конкурентоспособность европейского экспорта. Стратегическая переориентация может быть возможна для такой компании, как MT, но это может стоить им 4-кратного увеличения их рыночной капитализации в виде капитальных затрат, увеличения производственных затрат на 50-80% и 200 миллиардов евро на поддержку инфраструктуры экологически чистой энергии в других секторах экономики.

Наконец, независимо от отраслевых указателей, мы иногда находим возможности, связанные со структурой рынка. Мы все лучше понимаем маргинальных покупателей и продавцов ценных бумаг, которые мы оцениваем, и, что еще более интересно, вынужденных покупателей и вынужденных продавцов. Например, некоторые небольшие компании, которые могут испытывать быстрые изменения в росте (оправданные или иные), могут оказаться в индексе, который увеличивает приток капитала (и из) их бизнеса на порядок величины.

В: Считаете ли вы, что портфель будет действовать как защита от инфляции?

Мы не создаем портфель для защиты от инфляции. Поскольку мы создали портфель, в котором есть набор предприятий, которые находятся дальше по течению от альтернативных портфелей, вполне возможно, что мы превзойдем их в относительном отношении в периоды инфляции. Однако этот аргумент примерно так же расплывчат, как и сам термин инфляция. Это полностью зависит от типа инфляции, причин инфляции и периода времени, в течение которого ценовое давление может оказываться на предприятия и потребителей.

Вопрос: Как вы думаете, что инвесторы неправильно понимают в вашем пространстве?

Мы думаем, что существует недооценка неоднородности пространства. «Цикличность» — хороший пример. Некоторые подсекторы цикличны, некоторые нет. Те, которые есть, могут иметь очень разные временные рамки и могут по-разному влиять на такие вещи, как маржа и операционный рычаг. Более того, в отраслях, переживающих фундаментальные изменения, предрасположенность к утверждению цикличности частично зависит от некоторой формы тенденции возврата к среднему (наблюдаемой исторически), которая может не сохраниться в будущем. На самом деле, один из способов определить и/или измерить «фундаментальные изменения» — это проверить на наличие разрыва в этих исторических отношениях.

Важно отметить, что всегда существует «долговременная» тенденция, вокруг которой может колебаться некоторая циклическая тенденция. Для «циклических» акций это часто зависит от того, «какая тенденция имеет значение на марже». Большинство «циклических» акций демонстрируют долгосрочную тенденцию роста, которая составляет +/- 4%. На коротком временном горизонте фактически плоский. Так что цикличность имеет значение. Однако вековой (долгосрочный) тренд может измениться, что сделает циклические движения вокруг этого тренда менее влиятельными.

Электрификация может быть хорошим примером. Годовые темпы роста спроса на электроэнергию весьма сдержанны, учитывая их тесную связь с уровнем производительного труда и демографическими показателями. За последние 15 с лишним лет общий спрос на электроэнергию фактически упал из-за мер по повышению энергоэффективности и оборудования во многих развитых странах. Забегая вперед, электрификация (как более широкая стратегия обезуглероживания) может привести к 50-процентному увеличению спроса на электроэнергию к 2030 году, увеличив потребление первичной энергии с 20% сегодня до 50% потребления первичной энергии. Эта скорость изменений может иметь серьезные последствия как для того, что электрификация заменяет в качестве основного источника энергии, так и для промышленного комплекса, который необходимо масштабировать, чтобы электрификация могла масштабироваться до такой степени.

Вопрос: Вы много писали о переходе к низкоуглеродной экономике и о необходимых крупных инвестициях. В своем последнем письме вы написали, что мы «можем оказаться на пороге глобального энергетического кризиса» и что «структурные оттенки, определяющие этот энергетический кризис, сохранятся». Можете ли вы объяснить, чем этот переход отличается от исторических? Как вы думаете, какие возможности это создает для инвесторов на публичных рынках?

Что касается различий, мы выделяем три больших в нашем четвертом письме:

  1. Текущий переход является одновременно замещающим переходом и аддитивным переходом. Исторически энергетические переходы были преимущественно аддитивными.

  2. Это первый переход вниз по лестнице плотности энергии, а не вверх. Это также означает, что это первый переход от энергетических процессов с меньшей капиталоемкостью к процессам с более высокой капиталоемкостью.

  3. Наконец, это синхронизированный переход. Это переход, который мы решили осуществить сейчас, и переход, который, как мы решили, должен быть завершен в течение определенного периода времени. Все предыдущие переходы были несвоевременными, органичными и незапланированными.

Возможно, лучший способ обобщить набор потенциальных возможностей — указать на (возможно, простое) наблюдение, что это имеет (и будет продолжать иметь) глубокие последствия для отраслей, в которых большинство инвесторов никогда не видели изменений. Последствия для публичного инвестирования в акционерный капитал интересны. Например: промышленная компания может стоить свободного денежного потока, который она может произвести, дисконтированного обратно к настоящему моменту по некоторой ставке, с конечной стоимостью, которая довольно тесно связана, скажем, с ВВП. Конечно, неизвестное число, но довольно узкий диапазон, скажем, 0-4%. Почти никакой ценности опциона в будущем – демография и производительность труда не имеют быстро меняющихся ожиданий. У юнит-экономики практически нет ожиданий изменений, а мультипликатор цены на прибыль низок и не собирается слишком далеко отклоняться от своей подотрасли и конкурентов. Это не очень интересно, и вся «игра» на самом деле просто зависит от того, могу ли я получить ее по достойной цене.

В этом гипотетическом примере, что произойдет, если ожидается, что рынок продукта вырастет в 10 раз за десятилетие? Что произойдет, если ожидается цена на углерод? Внезапно у инвестора появился совершенно другой набор вопросов. Во-первых, действительно ли я думаю, что продукт вырастет в 10 раз за десятилетие? Неважно, какое это число, суть в том, что диапазон ожиданий будущего размера рынка значительно выше, чем когда он был привязан к ВВП/демографии. Во-вторых, если да, то очевидно, что на рынке появился новый покупатель — в масштабе — есть ли у них разные спецификации продукта в зависимости от их потребностей? Если да, увидим ли мы новые конкурентные преимущества? Изменится ли юнит-экономика бизнеса, если мой исходный материал внезапно станет в 3 раза дороже из-за мандата, основанного на политике? Если у бизнеса есть гибкость и баланс, может ли он изменить географическое положение, чтобы изменить свою стоимость энергии? Если конечный рынок для моего продукта новый, могу ли я предоставлять новые услуги своим покупателям? Если мои покупатели относятся к другой отрасли, с другой экономикой, изменилась ли теперь моя ценовая власть? Какой тип компании, по мнению общественного рынка акций, я сейчас рассматриваю, я могу продавать новым клиентам, расти разными темпами, изменил свою экономическую единицу, и диапазон возможных результатов для моего адресного рынка через десять лет увеличился втрое?

Повторяя чувства, высказанные в предыдущих вопросах, мы находим пространство богатым на необязательность. Разрушение — это буквально заявленная цель политиков.

В: Что может быть примером компании или отрасли, в которой рынок внезапно расширяется? И если это обусловлено государственной политикой, не будет ли рынок быстро отражать эти новые ожидания, или же капитал будет конкурировать за любой избыточный доход?

Литий является хорошим примером. До 2014 года литий в основном использовался в фармацевтической промышленности. С 2014 по 2019 год спрос на литий удвоился, а проникновение электромобилей выросло всего до ~ 2% рынка. Предложение лития должно увеличиться примерно втрое, чтобы удовлетворить прогнозируемый спрос на середину века. Обоснование вывода новых поставок лития на рынок в масштабе до 2014 года, вероятно, не было хорошим инвестиционным тезисом. Два года назад мы инвестировали в горнодобывающую компанию Lithium Americas (LAC), занимающуюся добычей полезных ископаемых, которая, по нашему мнению, к концу десятилетия станет ведущим производителем с годовым объемом производства на уровне Albermarle Corp (ALB). , компании, которая в то время имела рыночную капитализацию в 15 раз больше, чем у LAC.

Что касается вопроса государственной политики и перспективных ожиданий, да, возможно, что новые ожидания сразу же учитываются в цене. Это не означает, что новые ожидания верны. Здесь существует широкий диапазон будущих результатов, и представление о том, что капиталоемкие отрасли чаще получают различные наборы будущих ожиданий, поддается более (эффективному или неэффективному) открытию цен по мере того, как политика, новые технологии и/или потребительский дух времени день меняется. Такой темп изменения ожиданий не является чем-то, к чему, например, привыкла ресурсная отрасль.

Хороший пример — водород. С 2018 по 2020 год использование публичной компанией фразы «зеленый водород» (во всех публичных документах) увеличилось на 400%. Об этом мы писали в блоге в июне 2020 года, который можно найти здесь . Проблема здесь в том, что хотя водород и будет играть роль в обезуглероживании, он не станет решением всех проблем, которые, как утверждали люди, он может решить. Знание того, где находится разрыв между ними, требует понимания водорода. В течение некоторого периода времени в 2020 и 2021 годах компании, имевшие водородный сегмент, подвергались немедленному пересмотру рейтингов. Эффект был настолько сильным, что компании, у которых в бизнес-моделях не было водорода, начали говорить о своих водородных планах как ответе на то, что они увидели на рынке.

Вы можете утверждать, что ожидания были учтены в цене. Вы также можете утверждать, что большая часть ценообразования была основана на неточных предположениях о размере рынка, предположениях о соответствии рынку, времени на создание сценариев и совершенно неизвестной юнит-экономике. Поскольку есть компании, которые развивают техническую компетентность и рыночный спрос на свой продукт, капитал действительно, вероятно, будет вытеснен избыточной прибылью, но со значительным временным лагом.

В: Можете ли вы рассказать о паре идей, которые недавно попали в портфолио, и почему вы считаете их убедительными?

Безусловно. Мы открыли позицию в RWE в 2021 году, полный инвестиционный отчет можно найти здесь . Короче говоря, RWE только что завершила крупный обмен активами с E.ON, который закрепил переход компании от углеродоемкой, полностью интегрированной коммунальной компании к тройке ведущих производителей возобновляемой энергии в Европе. До обмена RWE использовала дивиденды Innogy для оплаты убыточных атомных и угольных шахт. Любое превышение свободного денежного потока от основной деятельности, когда оно возникало, выплачивалось в виде дивидендов. Эта бизнес-модель была основана на стратегии максимизации свободного денежного потока, которая зависела от того, чтобы фирма управляла существующими активами энергетического угля максимально эффективно и с минимально возможными капитальными затратами на техническое обслуживание. Потенциал прироста капитала был ограничен; потенциал роста был привязан к спросу на электроэнергию в Европе. Посредством обмена активами RWE обменяла финансовые денежные потоки, полученные от Innogy, на операционные денежные потоки, генерируемые возобновляемыми источниками энергии. Мы полагаем, что сделка по обмену стимулировала RWE к дальнейшему росту как внутри, так и за пределами основных рынков, что ранее отсутствовало. Мы не считаем, что этот переход отражается на цене акций фирмы.

В: Каков ваш опыт управления собственной фирмой? Как выглядит типичный день? Что занимает большую часть вашего времени?

Это было унизительно и полезно. Динамизм на рынках отчасти делает участие в них таким увлекательным; постоянно развивающаяся система, с которой вы пытаетесь бороться. Создание бизнеса похоже на то, что свобода и ответственность за принятие собственных решений — это палка о двух концах.

У нас были несколько ненормальные несколько недель перед закрытием нашего фонда, но обычные дни почти полностью посвящены изучению бизнеса. Я бы сказал, что 50% нашего времени тратится на чтение и письмо, 25% — на общение с компаниями, отраслевыми контактами, участниками рынка и 25% — на создание новых моделей и процессов; либо кодирование, либо внутренние процессы, с помощью которых мы просматриваем исследования и редактируем внутренние базы данных.

В: Что вы думаете о том, чтобы получить преимущество в качестве небольшого магазина на сложном глобальном рынке?

Мне вспоминается интервью Стива Мартина с Чарли Роузом (15+ лет назад, я думаю), где он сказал что-то вроде: «будь таким хорошим, чтобы они не могли тебя игнорировать».

Я думаю, что это важный момент, о котором должны знать молодые/начинающие управляющие активами. Это очень конкурентная отрасль, и если в ней отсутствует неумолимое, почти беззастенчивое стремление быть очень, очень хорошим в том, что вы делаете, будет трудно устоять.

«Так хорошо», конечно, может быть, и, возможно, должно быть много разных вкусов. Максимизация доходов, безусловно, является одной из функций оптимизации, но мы много думаем о том, как нам лучше общаться с нашими инвесторами, как мы можем построить бизнес, который вдохновляет людей хотеть работать здесь, как мы можем более вдумчиво вносить свой вклад в исследования. усилия в наших областях исследования.

Это отличный вопрос. Я бы сказал, что самое важное — это осознать, что край — это одна из самых важных вещей, которые нужно выяснить, и что он, вероятно, будет вечно неуловимой, движущейся мишенью. Настойчивость в погоне за преимуществом, где бы оно ни было, — наша работа.

В: За какими руководителями, инвесторами или публикациями вы внимательно следите в своей области?

Для тех, кто заинтересован в изучении энергетических переходов, мы рекомендуем ознакомиться с работой Thunder Said Energy . Он очень прагматичен и разбивает мир сложных энергетических систем на небольшие исследовательские фрагменты. Это отличная стартовая площадка для тех, кто постоянно задается вопросом: «Как работает эта технология?» или «могу ли я получить прямой ответ о физической, единичной экономике этого энергетического процесса?». Это исследовательское решение проблемы промышленной грамотности , которая, как мы утверждаем, является серьезной проблемой современного общества. В качестве мотивации для погружения в работу Thunder Said Energy мы рекомендуем читателям просмотреть платформу Roots of Progress, которая хорошо излагает эту теорию.

Вопрос: Каково ваше видение Massif? Как бы вы хотели, чтобы ваша фирма выглядела в долгосрочной перспективе?

Наша цель на ближайшие несколько лет — диверсифицировать наши предложения фондов, чтобы охватить более широкую и разнообразную базу инвесторов. Это может включать выход на частные рынки для инвестиций в технологии на более ранних стадиях, а также розничный продукт с открытым акционерным капиталом.

Большое спасибо, что нашли время! Где инвесторы могут узнать о вас больше?

Наш веб- сайт является хорошим хранилищем всех наших опубликованных материалов. У нас также есть небольшое, но все более активное присутствие в Твиттере по адресу @MassifCap .

Делиться


Вам понравилось это произведение? Пожалуйста, дайте мне знать, нажав кнопку ❤. Мне очень нравится видеть, нравится ли моим читателям контент (это действительно так!) Спасибо!

Если вам нравится моя работа, поделитесь ею с друзьями, которым это может быть интересно. 🙏

Leave a Comment

Ваш адрес email не будет опубликован.