🎙Дэн Макмертри: устойчивость, восстановление и долголетие в инвестировании

Posted on 11/03/2022

Всем привет.

Я очень рад поделиться с вами беседой с моим другом Дэном Макмертри из Tyro Partners. Все интервью посвящено теме, которая, по моему мнению, недостаточно обсуждается, но имеет жизненно важное значение для любого инвестора: устойчивость и восстановление в условиях постоянного давления и стресса. Я считаю, что решение этой задачи имеет решающее значение для долголетия в инвестировании.

Ряд великих инвесторов отмечали или намекали на умственное и физическое напряжение в результате сочетания волатильности рынка и личных или деловых проблем. Многие ушли на пенсию, потому что они были просто слишком истощены и выгорели, чтобы продолжать. Ниже я приведу несколько примеров, чтобы проиллюстрировать это.

Однако я также считаю, что эта тема неудобна для обсуждения многими профессиональными инвесторами. Это требует открытости, которая может быть истолкована коллегами, LP и другими заинтересованными сторонами как слабость. По этой причине я особенно благодарен Дэну за то, что он поделился своей точкой зрения.

Дэн назвал нашего общего друга Аликс Паске из Prime Macaya Capital «наставницей, большим другом, ценным сотрудником и бесценным учителем» по этому и многим другим предметам. Я также с нетерпением жду записи разговора с Аликс.

Надеюсь, вы найдете этот разговор таким же проницательным и ценным, как и я.

Вы можете послушать его на: Spotify , Apple , на якоре и через RSS .

Я также отправлю полную стенограмму премиум-подписчикам.

Почему это важно.

Джордж Сорос о стрессе, связанном с управлением его фондом, прежде чем он нанял портфельных менеджеров, чтобы они сделали это за него:

«Это переросло во внутренний конфликт, когда я чувствовал, что Фонд был организмом, паразитом, высасывающим мою кровь и высасывающим мою энергию. Я спрашивал себя, кто важнее, Фонд или я? Является ли Фонд средством моего успеха или я раб своего Фонда? Сорос о Соросе

Питер Линч рано вышел на пенсию, в возрасте 46 лет в 1990 году, и открыто говорил о своем трудоголизме и о том, как это сказалось на его семейной жизни:

В начале своей карьеры Билл Миллер обратился к Линчу за советом. Линч сказал ему, что инвестиционный бизнес настолько выгоден в финансовом и интеллектуальном плане, что привлекает множество умных людей. «Единственный способ победить их — это переиграть их, — сказал Линч, — потому что никто не может быть настолько умнее, чем кто-то другой». Линч сказал Миллеру, что он остается впереди всех, читая инвестиционные исследования, пока он едет в офис на машине в 6:30 утра, работает после обеда и по выходным и не берет отпуск в течение многих лет. Когда Миллер спросил, можно ли с возрастом замедлиться, Линч ответил: «Нет. В этом бизнесе есть только две передачи: овердрайв и стоп». Богаче, мудрее, счастливее

В профиле в Financial World за несколько месяцев до того, как он объявил о досрочном выходе на пенсию:

«Я работаю каждую субботу уже семь или восемь лет — я имею в виду семь утра. За последние шесть месяцев я начал работать по утрам в воскресенье дома. … Я не был на игре «Селтикс» пять лет. … Думаешь, мне нравится приходить сюда по утрам в субботу? Ты не думаешь, что я предпочел бы играть со своими детьми или заниматься чем-то со своей женой?»

Из статьи Бэррона, посвященной его объявлению об уходе на пенсию:

«Это похоже на то, что одно горячее мороженое с мороженым — это здорово, два — нормально, а от пяти просто тошнит. Я люблю эту работу. Я люблю мероприятия на свежем воздухе. Люблю свою семью. Его слишком много».

Стэнли Дракенмиллер оглядывается на тот момент, когда он выкупил акции технологических компаний на вершине пузыря доткомов, пари, которая вскоре после этого привела к его уходу из Quantum (и историю, которую я подробнее расскажу в своем профиле о нем):

«Вы спрашиваете меня, чему я научился — я ничему не научился. Я уже знал, что не должен был этого делать. Я был просто эмоциональной корзиной и ничего не мог с собой поделать». Выступление в клубе «Потерянное дерево».

Джулиан Робертсон также вышел на пенсию на вершине пузыря доткомов:

«Один из бывших новичков вспоминает, что когда он присоединился к Tiger в 1980-х, он восхищался тем, как Робертсон редко работал по пятницам и находил много свободного времени, чтобы проводить его с семьей в их доме в Хэмптоне. «У него был хороший образ жизни, — вспоминает бывший медвежонок. Но по мере роста фонда и компании в 1990-х годах, по его словам, Робертсон «начал работать как собака». ”

Институциональный инвестор: Вы когда-нибудь сожалели о том, что решили закрыть свои фонды?

«Я действительно не знаю. Я не могу делать это вечно. Я не разговариваю по телефону в течение часа рано утром из Новой Зеландии [его второй дом]. Я просто не мог проснуться в возрасте 95 лет, беспокоясь о деньгах моих партнеров. Я так люблю свою жизнь сейчас. Оглядываясь назад, я мог бы лучше закрыться двумя годами раньше». Тигр зимой

Скотт Бессент об инвесторах, колеблющихся под давлением (теряющих «дистанцию», как мог бы описать это Дэн):

«Джорджа [Сороса] не беспокоило, когда люди начинали терять деньги, но он всегда беспокоился, что они не чувствуют боли, потому что это были его деньги, а не их. , он сразу же вытаскивал деньги. Если менеджер был в упадке, а их объемы торгов резко возрастали, он вытаскивал их. Худшее, что вы можете сделать, когда у вас трудные времена , делать нечего, лучше всего ничего не делать». Внутри Дома денег

Пол Тюдор Джонс о влиянии развода :

«Например, одно из моих правил № 1 как инвестора: как только мой менеджер узнает, что менеджер разводится, немедленно выкупить. Потому что эмоциональное отвлечение, которое приходит из-за развода, настолько подавляющее. Мысль о том, что вы можете мыслить здраво в течение 60 секунд и принять рациональное решение, невозможна, особенно когда в этом участвуют их дети. Вы можете автоматически вычесть от 10 до 20% с любого менеджера, если он переживает развод».

«Мы обнаружили, что браки и разводы связаны со значительно более низкой альфой фонда в течение шестимесячного периода, предшествующего событию, и двухлетнего периода после него». Ограниченное внимание, семейные события и хедж-фонды

Билл Миллер о преодолении серьезной просадки во время финансового кризиса, как рассказывается в книге « Богатее, мудрее, счастливее» :

«Миллер… описывает себя как «очень бесчувственного». Когда акции падают, его режим по умолчанию — оставаться спокойным и жизнерадостным, активно приветствуя возможность получить прибыль от эмоционального смятения других инвесторов. Но давление во время [финансового] ​​кризиса было настолько неослабевающим, что он набрал сорок фунтов. «Когда у меня стресс, я ем или пью, — признается он. «Я не собирался каждый вечер есть лосося и брокколи и пить минеральную воду. … Я могу вынести не так много боли, и я подвела черту. ”

Меморандум Пола Тюдора Джонса о контроле над рисками для своих трейдеров от 1994 года:

«Когда трейдер падает с пика, будет реализован ряд заранее определенных мер, чтобы помочь трейдеру восстановить прибыльную форму. Потребуется процесс самооценки… Кроме того, просадки будут сопровождаться уменьшением размера сделок, торговлей только для ликвидации и отпусками ».

Делиться

💡 Вы могли бы спонсировать подобные публикации, если хотите привлечь более 8400 вдумчивых инвесторов и большее количество читателей в Твиттере.

Несколько моих любимых цитат:

  • «Вы услышите, как многие менеджеры говорят: «Эй, я купил рынок во время финансового кризиса», но они, вероятно, не собираются выступать по телевидению и говорить, что меня выкинуло за это в мусорное ведро».

  • «Никто не хочет признать, что физическая проблема может помешать работе фирмы, потому что у фирмы должны быть процессы, процедуры и все такое. Но проблема в том, что когда все на ферме сталкиваются с одними и теми же стрессами в одно и то же время, внезапно у вас снижается индивидуальная работоспособность, и одновременно вы начинаете проявлять больше эффектов комитета, когда люди начинают принимать решения с наименьшим общим знаменателем, а люди начинают ищут правдоподобное опровержение или начинают искать прикрытие для решений».

  • «Я действую по тому, что я называю принципом «да». Ваш день — это череда вещей, которым вы сказали «да». Я сказал, да, чтобы попасть на этот звонок. Я сказал да, чтобы прочитать электронное письмо ранее. Я сказал да, чтобы ответить на это письмо. Я сказал, да, это, это это. То, чему я говорю «нет», с определенной точки зрения на самом деле не существует».

  • «Когда что-то идет не так, у тебя мало времени».

  • «Думайте об этом как о команде, как о спортивной команде. Нам нужны игроки, которые всегда могут играть. А для того, чтобы иметь людей, которые могут играть в любое время, у некоторых людей должен быть какой-то Gatorade на скамейке запасных, и давайте просто примем это и спроектируем вокруг этого».

  • «Одна из вещей, о которых я говорил с вами, это то, что когда я изучал действительно великих инвесторов, людей, у которых есть вне послужной список 20, 30 или 40 лет, плюс есть привычка, я был бы немного преувеличен, чтобы назвать это ленью. , но я думаю об этом как о некой тактической лени. Так что на самом деле это скорее экономика, экономика движения, когда у многих из них есть способность спокойно сидеть и наблюдать, не тратя слишком много энергии в течение длительных периодов времени. А затем нанести очень агрессивный удар в определенный момент времени. Дело не в том, что они ничего не делают в периоды наблюдения. Они просто медленно накапливают информацию и наблюдения, и они просчитывают вещи в своей голове, но очень, очень низкий метаболический клип. И это очень напоминает мне взгляд на любого действительно крупного, физически крупного хищника в животном мире. Им всем нравится просто не двигаться в течение длительного времени».

  • «Так много людей, которые являются отличными инвесторами, вы знаете, есть много инвесторов, у которых был отличный послужной список, а затем наступил большой кризис или что-то в этом роде. И у них это хорошо получается. Но в конце концов, другая сторона кризиса, вот когда они вешают перчатки, они идут, смотрите, я просто больше не могу. Я тост. За это приходится платить реальную цену».

  • «Я думаю, что многие люди очень злятся на себя и злятся на других, потому что они что-то упускают или потому что кто-то другой должен торговать на том, на чем они зарабатывают, вы должны отделиться от этого. Потому что, пока вы гноитесь на ФРС, или на парней, занимающихся ростом, или на сырьевых товаров, что бы это ни было, пока у вас есть кто-то, с кем, по вашему мнению, вы боретесь на рынках, вы, вы не видите вещи ясно, вы знаете, ваш мозг переформатирует всю информацию к этому. И это то, на что действительно многие люди становятся жертвами, когда они создают Немезиду на рынках и в периоды стресса».

Упомянутые книги и тренеры:

  • Ловушка интеллекта , Дэвид Робсон

  • Партитура сама о себе позаботится, Билл Уолш

  • Как думают чемпионы , Боб Ротелла

  • Денежная игра, Адам Смит

  • Воспитание тренера (о Билле Беличеке), Дэвид Халберстам

  • Искусство учиться, Джош Вайцкин

Вопросы, временные метки и основные моменты:

  • [Время] – [Вопрос]

  • [00:01:00]: Введение. Почему устойчивость важна?

    • «Многие люди могут хорошо выглядеть в течение одного-трех лет, может быть, пяти лет. Но количество людей, которые действительно могут продолжать выступать в течение 5, 10, 20 лет, составляет доли от этого. И так много людей, которые действительно гениальны и велики во всем, просто выгорают до такой степени, что не могут оправиться. Это был конец стольких карьер, что они просто оказались в положении, когда почти не могли функционировать. И если вы поговорите с кем-нибудь, у кого есть серьезный опыт в управлении капиталом, они видели, как это происходило, или они испытали это на себе».

    • «То, что почти никто на рынке сейчас не испытал, — это длительный период боли. И, вы знаете, есть много свидетельств в разных областях, которые изолируют периоды воздействия стресса, и люди сильно отличаются от продолжительных периодов стресса. периоды стресса начинают разрушать вашу неврологию, вашу гормональную систему, все, что связано с нарушением функций вашего разума и тела».

  • [00:07:00]: Где найти дельный совет? Как развернуть тему?

    • «Дело не в том, как ты действуешь большую часть времени, а в том, как ты действуешь в 10-ти процентах случаев, когда все плохо, то же самое происходит и в отношениях, и в других сферах твоей жизни. Большинство людей в большинстве случаев в порядке. Вопрос в том, как они себя чувствуют, когда дела идут плохо».

    • «Много раз вам нужно пройти через некоторые из этих периодов, чтобы как бы разблокировать эти разговоры с другими людьми. Я думаю, дело не в том, что люди не хотят делиться с вами этой мудростью. Если вы молодой человек, просто их мозг блокирует и эту информацию».

    • «Много раз, когда рынок рушится, люди также разводятся с теми, чьи дети имеют проблемы с поведением в школе. Все эти другие вещи происходят. И происходит то, что фирма, портфельный менеджер и все вокруг экосистемы, LP и так далее, то, как все взаимодействовали и действовали внутри себя и с другими людьми, внезапно перестают работать. … Эти периоды крайнего стресса, которые приходят, когда многие вещи, которые вы считаете само собой разумеющимися в данный день, перестают работать, и способность фирмы принимать решения, не качество, а способность принимать решения, рушится».

  • [00:20:00]: В каких аспектах это имеет значение (т.е. индивидуальный или командный)?

    • «Я действую по тому, что я называю принципом «да», который, как мне кажется, в конце жизни или в конце дня, действительно, не нужно впадать в болезненное состояние. В конце концов, ваш день — это череда вещей, которым вы сказали «да». Я сказал, да, чтобы попасть на этот звонок. Я сказал да, чтобы прочитать электронное письмо ранее. Я сказал да, чтобы ответить на это письмо. Я сказал, да, это, это это. Вещи, которым я говорю «нет», я не таковы, они на самом деле не существуют с определенной точки зрения. Это просто то, чему я говорю «да» пассивно или активно. И поэтому я думаю, что вы должны начать с того, чтобы посмотреть, чего вы хотите достичь и что вы хотите делать ».

    • «Когда что-то идет не так, у тебя мало времени. Итак, есть определенные типы инвестиций, когда, если что-то пойдет не так или что-то пойдет не так, вы пойдете, ладно, может быть, мне нужно потратить час, чтобы перепроверить что-то, или, может быть, это возможность купить, что-то в этом роде.

      Но есть и другие вещи, когда вы просыпаетесь, а он упал на 20% или около того. Вероятно, это означает, что что-то действительно серьезное изменилось. Возможно, вам придется пойти с аналитиком или самому потратить десятки или сотни часов на переандеррайтинг чего бы то ни было, но вам придется делать это во время стресса, в момент, когда, когда будущая доходность всего остального подниматься.”

    • «И поэтому вам нужно думать о состоянии стресса. Вы хотите, чтобы ваша инвестиционная команда выполняла точно такой же процесс, или вы хотите упростить его? Таким образом, одна из вещей, которую мы пытаемся сделать, это на уровне портфеля, мы хотим гарантировать, что во время стресса структура портфеля будет проще, а ликвидность выше, а это два ограничения, которые мы накладываем на себя в обычном режиме. времена, которые приносят нам пользу в стрессовые времена. Но также и в инвестиционном процессе у нас есть информационная панель, которая показывает весь инвестиционный процесс как производственный процесс. И я могу нажать одну кнопку, и 75% проектов исчезнут, потому что они неактуальны».

    • «Я также хочу удостовериться, что в инвестиционном процессе, который мы действительно сводим к тому, чтобы люди делали то, в чем они уже очень опытны, что они могут почти, знаете ли, в вооруженных силах и спорте, вы хотите получить, вы хотите сделать большинство движений такими, чтобы люди могли делать их, не задумываясь. То же самое и с инвестированием. Я хочу дать людям больше времени на сон, больше времени на то, чтобы хорошо поесть, например, чувствовать себя физически комфортно. И я хочу, чтобы они делали то, к чему они очень привыкли во время стресса».

    • «Думайте об этом как о команде, как о спортивной команде. Нам нужны игроки, которые всегда могут играть. А для того, чтобы всегда были люди, которые могут исполнять пьесы [00:35:00], у некоторых людей должен быть Gatorade на скамейке запасных, и давайте просто примем это и спроектируем вокруг этого».

  • [00:37:00]: Какие неинвестиционные области предлагают полезную информацию?

    • Обучение BUD/S: «Даже в самых суровых военных условиях, в контексте обучения, о котором я знаю, возможно, худшем, но известном. Ограничение, на которое все опираются, — это человеческая реальность употребления пищи. И я думаю, что это важный урок, который на самом деле заключается в том, что существуют фундаментальные реальности, которые вы просто должны признать и обойти».

    • «Вы знаете, одна из вещей, которая иногда случается с дейтрейдерами и проп-трейдерами, заключается в том, что они не могут спать, потому что у них выгорает надпочечники из-за торгового стресса в течение всего дня. И это просто ужасно для твоего выступления. Так что вам нужно следить за этими вещами, и вам нужно следить за ними, не осуждая их. И тогда вам нужно посмотреть, ладно, сначала давайте, вы знаете, давайте проведем сортировку. Вы идете домой, вы спите, вы едите, вы знаете, и очень важно, что вы не угрожаете чьей-либо роли тем, что вы делаете это. А позже вы сможете войти и посмотреть, как мы собираемся предотвратить это. И обычно это просто более ранняя реакция».

    • «У вас было несколько бэдбитов за столом. Я имею в виду, раньше я жил в Вегасе и какое-то время профессионально играл в карты. И вы знаете, когда вы получаете, когда у вас есть пара бэд-битов, и вы просто злитесь из-за этого, и вы устали, и вы знаете, вы хотите побить этого парня, потому что он получил два сумасшедших бэд-бита на вас в ряд.

    • Знаешь, молодой человек говорит, я должен отрубить этому парню голову, а более опытный игрок говорит, я пойду попрыгаю на велотренажере минут 20, а потом пойду возьму вздремнуть, а потом я съем хороший салат. А потом я пойду в другое казино и сяду там за стол, а потом сыграю там против завершенного. И ты должен потерять гордость за то, что хочешь победить этого парня. И вы должны отпустить гнев из-за того, что произошло, и вы должны простить себя, и вы должны устроить шоу. Вы должны быть как золотая рыбка. Это всегда возвращается к Теду Лассо».

  • [00:50:00]: Каковы конкретные рекомендации? Являются ли они идиосинкразическими или есть универсальные темы?

    • «Я разбиваю все это на три категории: ритуал, ритм и дистанция».

    • Сон, диета, физические упражнения

    • «Мне очень нравится подъем. Лично я считаю, что поднятие тяжестей заставляет меня чувствовать себя намного лучше. Это то, что я называю ключевым поведением. Я всегда ищу варианты поведения, при которых, если я делаю что-то одно, вероятность того, что другие мои действия будут хорошими, возрастает. Так что, если я поднимаю тяжелые веса, даже если я занимаюсь по 20 минут, я сплю намного лучше. Я чувствую себя намного лучше, просто гуляя. Знаешь, это улучшает мои гормоны и тому подобное. Судя по моим анализам крови, мне хочется есть здоровую пищу.

      Так что это вызывает привыкание в хорошем смысле. Так что, если вы можете найти что-то подобное, такое поведение является краеугольным камнем, которое как бы удерживает все остальные хорошие модели поведения».

    • «Упражнения — это хорошо. И особенно все, что повышает частоту сердечных сокращений в течение определенного периода времени, особенно когда вы очень напряжены. Я думаю, если вы были на рынках, вы были в кресле премьер-министра, вы чувствовали, как Мэтью МакКонахи выразился в «Волке с Уолл-стрит», горчичное дерьмо выше шеи, где вы только сидите за столом, и ничего не происходит, и вы чувствуете, как все ваше тело сильно сжимается, и это почти похоже на жар по всему телу, вы чувствуете себя очень некомфортно, и ничего не происходит. И это просто стресс, который накапливается в вашем мозгу, реагируя на все эти раздражители. И единственный способ, который я нашел, чтобы просто замкнуться, это пойти, просто запрыгнуть на эллиптический или что-то еще, и просто увеличить частоту сердечных сокращений до, я не знаю, 130, 150, какой бы ни был ваш уровень для ваш возраст и здоровье и все такое. Вы знаете, на 15 или 20 минут, и это потрясающе. Мол, будет, ты поставишь музыку. Типа, ты просто сидишь там, дебил, поставь аудиокнигу, что угодно, 20 минут и твое эмоциональное состояние полностью сбросится. И это сверхспособность».

    • «Ритм — это то, как все эти вещи смешиваются вместе, и вы должны быть в состоянии заметить, как мы отслеживаем каждый продукт, каждый, кто работает над тем, что делают люди, и вы можете видеть, когда что-то гудит.

      Что вы замечаете, когда у вас происходит значительное падение рынка или какая-то другая проблема, так это то, что вы замечаете, что ритм фирмы нарушается. Итак, мы можем видеть это, и вы можете видеть это в почтовом трафике, вы можете видеть это, например, в сообщениях, которые люди рассылают. Вы можете видеть это и то, как люди публикуют обновления своих идей и тому подобное. Как и вы, вы также можете просто чувствовать это, и другое дело, как лидер фирмы, если вы не в хорошем месте, ваша способность чувствовать силу в вашей собственной фирме уменьшается. ”

    • «Эта концепция есть в грепплинге, боксе или любых подобных боевых искусствах на расстоянии».

    • «Есть какая-то метафора или что-то в этом роде, знаете ли, когда вы действительно заняты отдельным проектом или когда кто-то действительно одержим одной конкретной проблемой, то же самое происходит там, где это начинается, вы знаете, это своего рода ты смотришь в бездну, и бездна смотрит в тебя. Где это начинает доминировать над разумом этого человека, и внезапно он становится слепым ко всему остальному. А потом их, их гибкость снижаются подобно тому, как если бы они были в кулаке, в спортивном единоборстве. В отличие от этого, вы знаете, если вы тренер, стоящий на боковой линии ринга, вы смотрите на парня и идете, очевидно, ему просто нужно сделать шаг влево, и он может просто сделать это движение и победить. Но парень в, в самом близком смысле этого не видит. И дело не только в том, что вы буквально не можете получить восприятие, но также в том, что ваше тело и ваш разум приспосабливаются к этой близости».

    • «Когда у вас кризис или какая-то сумасшедшая вещь, которая рушится, есть много людей, которые зарабатывают деньги во время кризиса или, может быть, сразу после него. А потом они просто какие-то другие люди. И после этого, и они больше не могут адаптироваться, типа, они стали такими закаленными от этого крайнего стресса. Как и многие люди, я думаю, что это неуважение, и они говорят, о, этот парень глупый. Или он не может адаптироваться. Это не то, что произошло. Случилось вот что, эти ребята неврологически прошли через то, что большинство людей даже не могут себе представить.

      И вы знаете, это не значит, что их решения были правильными или неправильными, но вы знаете, что происходит с их телом и их разумом? Я имею в виду, я не могу представить себя кем-то, кто сократил размер пузыря на рынке жилья, над кем так высмеивали в течение трех лет, это, знаете ли, ужасно с неврологической точки зрения».

    • «Где вы находитесь сегодня, не имеет значения. Единственное, что имеет значение, это изменение. Скорость изменения с течением времени, вы не можете контролировать, где вы находитесь сегодня, потому что это уже, прямо сейчас уже есть. Итак, вы должны сосредоточиться только на том, что вы должны немедленно внести изменения, чтобы завтра было лучше, а завтра было лучше и так далее. И как только вы начнете внедрять ритуал, вы сможете начать выстраивать вокруг него ритм. И как только вы выстроите вокруг этого ритм, вы сможете начать смотреть на то, хорошо, как мы следим за дистанцией и командой».

    • «Итак, цель, это еще одна линия игры на деньги, цель инвестирования в условиях стресса — это спокойствие. Цель состоит в том, если вы можете, во времена крайнего стресса, сделать свою жизнь обыденной. Это победа. Это совершенство. Вот куда мы идем».

Делиться

Вам понравилось это произведение? Пожалуйста, дайте мне знать, нажав кнопку ❤. Мне очень нравится видеть, нравится ли моим читателям контент (это действительно так!) Спасибо!

Если вам нравится моя работа, поделитесь ею с друзьями, которым это может быть интересно. 🙏